USA tilbage i førersædet

Markedskommentar juni 2018

USA tilbage i førersædet

I maj svingede vækstpendulet og risikoappetitten i retning mod USA og væk fra Europa. De økonomiske nøgletal fra USA overraskede positivt, mens europæiske nøgletal var mere blandede og den politiske uro i Italien pustede midlertidigt til usikkerheden om Italiens fremtidige forhold til det europæiske samarbejde. I markedet kom det til udtryk i en styrkelse af dollaren og en mere positiv fremgang på de amerikanske aktiemarkeder end de europæiske. I Europa steg rentespændet mellem italienske og tyske renter. 

Fremadrettet ser vi fortsat et intakt globalt opsving og aktier vil give højere afkast end obligationer, da obligationer ventes at have modvind fra gradvist stigende renter. Risiko for en eskalation af gensidige toldsatser og begyndende tegn på overophedning i den amerikanske økonomi, kan skabe nye fluktuationer på de finansielle markeder de kommende måneder.

Arbejdsmarkedet strammer til

I USA steg vækstindikatorerne i maj, efter et dyk i april. Samlet set ser det ud til at væksten er accelereret i andet kvartal, efter et lidt middelmådigt første kvartal. Indikatorerne har haft en tendens til at overdrive den reelle vækst, men aktuelt bakkes de op af robust fremgang i beskæftigelsen, hvilket understøtter privatforbruget og har ført til et fald i arbejdsløsheden til 3,8 % (hvilket udover en enkelt måned i 2000 ikke er set lavere siden slutningen af 1960’erne). Kombineret med pæn fremgang i investeringer, et positivt boligmarked og en ekspansiv finanspolitik er der tilstrækkelig med faktorer til at drive opsvinget videre en rum tid endnu. Risikoen for en overophedning - specielt på arbejdsmarkedet - er gradvist stigende, hvilket kan føre til en mere restriktiv pengepolitik fra den amerikanske centralbank (Fed).
Kommunikation fra ledende Fed-medlemmer tyder dog ikke på, at trenden i løn- og inflationspresset er voldsomt bekymrende og vi vurderer, at Fed vil fortsætte det nuværende tempo, hvor renten hæves en gang i kvartalet. Med et niveau på 1,75 % er renten dog stadig lav og vil først i 2019 begynde at dæmpe væksten, såfremt det nuværende tempo fortsætter.

Politisk uro dominerer

I Europa er billedet mere blandet. Vækstindikatorer ligger på niveauer, der nogenlunde bekræfter billedet fra første kvartal, hvor BNP-væksten faldt til 0,4 %, fra 0,7 % i slutningen af sidste år. Fremadrettet vurderer vi, at det er mere sandsynligt, at væksten vil stabilisere sig eller øges lidt igen, frem for at bremse yderligere op, de kommende kvartaler. Der er stadig robust fremgang på arbejdsmarkedet i de fleste europæiske lande, hvilket understøtter privatforbruget. Samtidig er investeringslysten stigende og den globale økonomi understøtter eksportefterspørgslen. Der er dog risikofaktorer som er værd at holde øje med, ikke mindst i Italien, hvor problemer med at danne en ny regering i maj førte til betydelige kursfald på italienske statsobligationer (hvor rentespændet overfor tyske obligationer steg til det højeste siden gældskrisen i 2012) og sendte negative dønninger til de finansielle markeder langt udover Italiens grænser. Sidst i maj så brikkerne ud til at falde på plads for en umage koalition af den yderste højre og venstrefløj, hvilket skabte lidt uro på markederne. Det er dog uklart, hvordan den nye regering vil forholde sig til den økonomiske politik og forholdet til Brussel, hvilket kan føre til fortsat forhøjet risikopræmie på italienske obligationer.

Kommunikation fra den Europæiske Centralbank (ECB) tyder stadig på, at opkøbsprogrammet kan blive forlænget yderligere en kort stund efter den nuværende slutdato i september. Kombinationen af politisk usikkerhed og skuffende vækstindikatorer bidrog til at svække euroen overfor dollar og lagde en dæmper på interessen for europæiske aktier i maj.

Handelskonflikten optrappes

USA besluttede i slutningen af maj at indføre den tidligere fremsatte ekstratold på import af aluminium og stål fra bl.a. Europa og Canada. Det ser ligeledes ud til, at Trump vil gennemføre en ekstratold på varer for 50 mia. dollar fra Kina i juni. Både EU og Kina står klar til at gengælde med ekstratold på en række amerikanske varer og en optrapning af handelskonflikten er dermed en realitet. Indtil videre er de protektionistiske tiltag stadig beskedne set i det store billede (import af stål og aluminium udgør eksempelvis ca. 1,5% af USA’s import og tolden vil især ramme Canada). Der er dog en risiko for, at situation eskalerer yderligere og bl.a. rammer større industrier som eksempelvis biler, hvilket kan påvirke Tyskland noget hårdere. En sådan eskalation vil være negativt for den globale vækst og risikoappetit.

Emerging Markets lider under styrket dollar

Udsigten til øgede toldsatser på eksportvarer har ikke haft nogen synlig påvirkning af kinesiske tillidsindikatorer, som steg en smule i maj og signalerer, at væksten stadig ligger omkring 6,5 %. Emerging Market aktieindeks har dog haft to vanskelige måneder og tabt terræn til amerikanske og europæiske aktieindeks. Det er specielt pres fra stigende renter, en styrket dollar og protektionistisk retorik som tynger aktierne og har blotlagt de svageste økonomier, herunder Tyrkiet og Argentina, hvor valutaerne er kommet under pres. Samtidig holder stigende olie- og råvarepriser hånden under nogle af de mere råvaretunge økonomier som eksempelvis Rusland.