Oktober blev en hård måned for globale aktier

Markedskommentar november 2018

Oktober blev en hård måned for globale aktier

Oktober blev en hård måned for globale aktier, som faldt med ca. 10 %. Uroen på aktiemarkedet betød, at renter faldt lidt tilbage, efter at have toppet tidligere på måneden. I USA viste de økonomiske nøgletal, at opsvinget fortsatte ufortrødent, mens tilsvarende tal fra Europa viste aftagende vækstmomentum. Den politiske usikkerhed i Europa fik et skub opad, da Italien fremlagde et budget, som strider mod tidligere løfter om at nedbringe den offentlige gæld. I Kina annoncerede myndighederne nye tiltag, som kan stimulere den indenlandske efterspørgsel og dermed afbøde de negative konsekvenser fra handelskonflikten med USA.

Største kursfald siden 2016

Det amerikanske S&P 500 aktieindeks er faldet 10% siden det satte rekord i slutningen af september, og globale aktier har fulgt med, det meste af vejen. Kursfaldene er dermed større end i februar, og også de seneste års store driver af aktieafkast – teknologiaktier – er faldet betragteligt (teknologi indekset Nasdaq er nede med 13 %). Faldet skal primært ses i sammenhæng med, at amerikanske renter steg 40 bp siden august, hvilket førte til en reprisning i aktiemarkedet. Normalt kan rentestigninger og stigende aktiekurser godt gå hånd i hånd, men det forudsætter, at renterne kun stiger gradvist. Hertil kommer, at flere analytikere i oktober nedjusterede forventningerne til virksomhedernes indtjening efter en lang periode præget af opjusteringer. Endelig har også den anspændte situation om Italiens budget bidraget til, at investorer har søgt ly i mere sikre aktiver.

En korrektion i en optrend

Det virker stadig mest sandsynligt, at kursfaldene er en midlertidig korrektion i et strukturelt bullmarked og ikke starten på en negativ trend, som normalt kun ses i forbindelse med recessioner. Det er normalt, at aktiekurserne bliver mere volatile i den sene del af opsvinget og korrektioner på over 5 % mere hyppige. Den negative udvikling er stadig koncentreret i aktiemarkedet og har ikke ført til større justeringer i andre markeder. Kreditobligationer handles fortsat i et snævert spænd til statsobligationer, og der er ikke udsigt til, at centralbankerne overvejer at justere den pengepolitiske kurs. Udover faldende aktiekurser er der ikke nogle af de ledende indikatorer vi ser på, som varsler, at det er tid til at starte nedtællingen til en kommende recession. Indikatorerne har historisk kunnet se 7 til 15 måneder frem i tiden, hvilket er længere end aktiemarkederne, som har en kortere horisont på gennemsnitligt 8 måneder, baseret på data tilbage til 1928 og kun 2 til 7 måneder de seneste tre recessioner.

Amerikansk vækst er robust

De seneste BNP-tal fra USA viste, at økonomien fastholdt det stærke vækstmomentum fra 2. kvartal ind i 3. kvartal, og voksede med 0,9 % i kvartalet (3,0 % å/å). Fremgangen drives i høj grad af privatforbruget, der understøttes af solid fremgang på arbejdsmarkedet og udbredt optimisme blandt virksomheder og forbrugere. Et svagt punkt er boligmarkedet, hvor nybyggeriet er aftaget og der er et stigende antal usolgte boliger. Højere renter og ændrede fradragsregler kan have dæmpet efterspørgslen i år, og udviklingen er værd at holde øje med. Den robuste vækst er slået igennem på virksomhedernes indtjening, men et mere afdæmpet syn på fremtiden har medvirket til den negative udvikling på aktiemarkedet. 

Europa ramt af midlertidig svaghed

I Eurozonen aftog BNP-væksten til 0,2 % i 3. kvartal (1,7 % å/å), hvilket kun er halvdelen af væksten i det forrige kvartal. Vækstindikatorer er svækket de seneste måneder, specielt inden for fremstillingsindustrien, mens indikatorer for serviceindustrien holder et højere niveau, som tyder på vækst omkring 0,4 % k/k. Omstillingen til den nye udstødningsmiljøstandard, har skabt forskydninger i produktion og salg i den tungtvejende autosektor, hvilket kan have bidraget til det svage vækstbillede i 3. kvartal.

Politisk risiko tynger Europa

Usikkerhed om det politiske samarbejde i Europa har bidraget til et mere kritisk syn på europæiske aktiver fra globale investorer. Specielt Italien trækker negative overskrifter. Det førte i starten af måneden til stigende italienske lange renter, som nu ligger 3 %-point højere end tilsvarende tyske. Situationen blev ikke nemmere af, at BNP-væksten i Italien faldt til 0,0 % i 3. kvartal (0,8 % å/å) og regeringen bruger en vækstprognose på 1,6 % å/å de kommende år, som argument for, at deres budget hænger sammen. Hvis Rom og Bruxelles ikke finder en middelvej kan renten tage endnu et hop opad, og det kan blive finansmarkederne, som i sidste ende fører parterne sammen om en løsning.

Brexitforhandlingerne har stadig ikke fundet en god løsning vedrørende Irland, og tiden er ved at løbe ud i forhold til deadline, som udløber ultimo marts 2019, da en aftale forinden skal godkendes i både EU og London.

Kineserne stimulerer for at dæmpe opbremsning

Der er stadig flere indikationer på, at væksten i Kina er aftagende, men kun gradvist. Den igangværende handelskonflikt med USA er blevet mere anspændt, efter at kilder siger, at Det Hvide Hus overvejer at pålægge told på resten af Kinas eksport til USA i starten af 2019. I Kina viser svagheden sig i aktiemarkedet, der er faldet næsten 30 % siden toppen i januar, og vækstindikatorer er aftaget lidt. Myndighederne har iværksat en række tiltag for at understøtte væksten, herunder skattelettelser og en mere lempelig pengepolitik. Det viser, at der både er vilje og midler til at stabilisere økonomien, og vi forventer ikke en hård opbremsning af væksten det kommende år.

I Brasilien blev den højreorienterede Jair Bolsonaro valgt til præsident. Hans mere markedsvenlige politik er blevet godt modtaget på aktiemarkedet, som er steget 10 % i oktober og i valutamarkedet, hvor den brasilianske peso er styrket med 12 % over for DKK.