Amerikanske aktier løber fra resten af verden

Markedskommentar september 2018

Amerikanske aktier løber fra resten af verden

August har generelt været en risk-on måned, hvor aktier har klaret sig godt og givet højere afkast end obligationer. Det er dog hovedsageligt amerikanske aktier, som er løbet fra europæiske og Emerging Markets aktier, godt hjulpet på vej af en robust amerikansk økonomi og stærke regnskaber. Europa var i løbet af august negativt påvirket af udviklingen i Italien og Tyrkiet, mens de økonomiske nøgletal tyder på, at væksten har stabiliseret sig på et moderat niveau. I Kina er økonomien understøttet af stimulus fra myndighederne, mens aktierne har bevæget sig dybere ned i et bearmarked siden toppen i januar. Handelskonflikten mellem USA og Kina kan eskalere yderligere i september, mens det ser ud til, at forholdet mellem USA på den ene side og EU og Nafta-landene på den anden er ved at blive løst.

Europa kan stå på egne ben

I august signalerede vækstindikatorer, at det europæiske opsving er intakt, men noget stækket i forhold til den optimisme, som spredte sig omkring årsskiftet. Der er robust fremgang i den indenlandske økonomi og tilliden blandt servicevirksomhederne ligger på et højt niveau. Fremgang i beskæftigelse, privatforbrug, boligmarkeder og i bankernes udlån er tydelig på tværs af eurolandene, hvilket styrker tilliden til, at opsvinget fortsætter en rum tid endnu. De mere eksportorienterede fremstillingsvirksomheder har det imidlertid stadig vanskeligt og vækstindikatorerne faldt i august til det laveste niveau siden slutningen af 2016. Her spiller situationen i Tyrkiet givetvis ind (Tyrkiet er EU’s 4. største eksportmarked og som følge af den usikre situation er valutaen svækket med 25 % i august), mens der omvendt var klar fremgang at spore i tilliden blandt tyske bilproducenter efter at mødet mellem Juncker og Trump i juli lagde låg på truslerne om ekstratold på europæisk eksport af biler til USA indtil videre.

Hvad kan løfte europæiske aktier

Siden årsskiftet har det amerikanske MSCI-aktieindeks givet 9,4 % i merafkast ift. det tilsvarende indeks i Eurozonen. Læg hertil en styrkelse af dollaren og merafkastet stiger til 13 % for en europæisk investor. Udviklingen har været båret af en positiv nyhedsstrøm i USA, mens den i Eurozonen overvejende har været negativ. I USA har skattelettelser og ekspansiv finanspolitik løftet væksten og profitabiliteten. Virksomhederne har brugt dette til tilbagekøb af aktier, og en attraktiv teknologisektor får amerikanske aktier til at skinne indbydende. I Europa tynges aktierne af det aftagende vækstmomentum, usikkerhed om Italiens villighed til at følge EU’s budgetkrav, krisen i Tyrkiet og den uafklarede situation efter Brexit. Hertil kommer en ulmende handelskonflikt på autoområdet, hvor Eurozonen er sårbar, givet at USA importerer europæiske biler for over 40 mia. dollar om året.

Disse risici er priset ind i markedet og hvis nyhedsstrømmen vender, kan der ligge et potentiale i europæiske aktier. Mht. Italien ventes der mere klarhed, når regeringen i midten af oktober sender et foreløbigt budget til Brussel. Brexit kan falde på plads i november, men givet den store afstand mellem parterne virker det sandsynligt, at vi skal vente længere tid på en aftale. Handelskonflikten mellem USA og Europa er aktuelt sat på pause, men der er ikke noget, der tyder på at den afblæst, hvis Trump føler, at europæerne er for fodslæbende. Med hensyn til de økonomiske nøgletal er der tegn på, at det værste er bag os i Europa. Det kan danne fundament for en mere positiv udvikling på aktiemarkedet i andet halvår af 2018. Den negative nyhedsstrøm kulminerede i juni og der er nu balance mellem forventninger og aktuelle nøgletal. Omvendt er en periode med stærkt positive overraskelser i USA blevet vendt til små skuffelser i august, hvilket kunne tyde på at forventningerne til USA er blevet skruet lidt for højt op. Hvis den udvikling fortsætter, kan kombinationen af positive overraskelser i Eurozonen og negative i USA give lidt luft til europæiske aktier. Hertil kommer, at euroen er svækket 6 % siden april, hvilket stiller eurozonens eksportvirksomheder i en mere gunstig position fremadrettet.

USA skinner klarere

Fremgangen i den amerikanske økonomi virker stadig meget robust og understøttes af både ekspansiv finanspolitik og stærk fremgang på arbejdsmarkedet og i privatforbruget. I august blev det kvitteret med en forbrugertillid, som viste den højeste niveau siden 2000. Fremadrettet ventes positive impulser til væksten fra finanspolitikken at kulminere de kommende par kvartaler, og derefter gradvist at blive nedtrappet henimod midten af 2019. Der er stadig ikke entydige signaler på, at den amerikanske økonomi er ved at overophede, og lønpresset stiger kun langsomt. Det giver centralbanken mulighed for at hæve renten i et gradvist tempo, og dermed kun langsomt at afvikle den lempelige pengepolitik. Der er stadig nem adgang til kredit i bankerne og den andel af indkomsten, som amerikanske husholdninger bruger på gældsbetalinger, ligger kun lidt over det laveste niveau set over de seneste 40 år. Aktuelt er det vanskeligt at finde en ubalance i økonomien, som kan blive kilden til den næste recession i USA, og dermed afspore det bullmarked med stigende aktiekurser, som startede i 2009.

Kineserne holder en hånd under økonomien

I Kina har aktiemarkedet bevæget sig ind i et bearmarked. Flere ledende indeks er faldet med over 20 % siden toppen i januar og er nu på niveau med starten af 2017. En del af faldet skyldes givetvis det anstrengte forhold mellem Kina og USA, men også usikkerhed om den økonomiske udvikling, som har været under pres, bl.a. fra en række opstramninger i kreditmarkedet i 2017, der har bidraget til den negative stemning. De seneste måneder er grebet om kredit dog blevet løsnet og en skattelettelse ser ud til at blive implementeret i løbet af de kommende måneder. Det er med til at understøtte væksten og har bidraget til, at de fleste analyser peger på robust vækst i Kina det kommende år. En vækst som sammen med stabil udvikling i USA, Europa og Japan giver et godt udgangspunkt for væksten i udviklingslandene som helhed.